Yango Pro Bonds

​​Российские инвесторы в ступоре. Минфину придется определяться за счет чего «рисовать» доходы бюджета – за счет ослабления рубля или за счет размещения ОФЗ.😎

#первичка

Цены на нефть Brent достигли уровня почти 79,5 долларов США за баррель. Почти половина от доходов российского бюджета, полученных в результате этого роста, идет на закупку Минфином валюты на открытом рынке (согласно бюджетного правила). Несмотря на то, что реальные ставки по рублю, по-прежнему, находятся на максимальных значениях, в текущей ситуации не укрепления рубля и ослабления валют других emerging markets нерезиденты не спешат существенно увеличивать свои вложения в длинный российский долг. Российские же инвесторы, как правило, следующие за старшими иностранными товарищами, заняли выжидательную позицию даже в условиях избытка ликвидности на многие триллионы рублей.

Вчерашние аукционы ОФЗ показали, что в условиях УПРАВЛЯЕМОЙ МИНФИНОМ даже небольшой, но плавной девальвации рубля (что уже есть нонсенс в текущих ценах на commodities), инвесторы не готовы покупать длинный российский долг по текущим ставкам (а точнее – в текущей flat-динамике – в отсутствии тренда на перманентное снижение ключевой ставки и укрепления рубля). В итоге Минфин разместил всего 43% от заявленного 11 –летнего выпуска, а в коротком выпуске пришлось дать 0,05% премии по доходности к текущему рынку.🤷‍♂️

Напротив, высококачественный ДОМ.РФ (бывшая АИЖК) с успехом разместил свои 13-месячные облигации, увеличив предложение с 10 до 25 млрд рублей по доходности в 7,11% годовых. 👍

В то же время, Банк России, пытаясь абсорбировать избыточную ликвидность банковской системы, размещал во вторник КОБРы в размере 1,3 трлн рублей (КОБР-8 – 540 млрд@2 мес и КОБР-9 – 800 млрд@3 мес). В итоге, банки купили 403 млрд КОБР-9 по доходности 7,7% годовых на деньги (400 млрд рублей) от погашенного КОБР-6, а в КОБР-8 вложили всего 37 млрд рублей. ЦБ повысил ставку по КОБР-9 по сравнению с аукционами предыдущих недель, что фактически означает поддержание инверсионной кривой на рынке рублевого капитала в РФ.🤔

В текущей ситуации (Минфин бюджетным правилом ориентирует рынок на не укрепление рубля, Банк России «переживает» за внешние факторы и держит высокими краткосрочные ставки, доходность carry trade снижается (на фоне роста ставок по долларам США в us treasuries), emerging markets лихорадит) мы не ожидаем существенного снижение ставок по рублевым облигациям 3-5 летней дюрации в краткосрочной перспективе, но рекомендуем оставаться в рублевых облигациях длинной дюрации. Подобная аномалия (сверхвысокие цены на нефть, растущая сверхизбыточная ликвидность банковской системы) не может продолжаться долго и должна в скором времени «исчезнуть» (вероятно, после начала работы правительства и «смягчения бюджетного правила» или после того, как ведущие инвестбанки начнут менять сентимент широкого круга инвесторов – в пользу существенного укрепления рубля и дальнейшего снижения рублевых ставок в условиях стагнирующего ВВП). 🚀